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本文摘要：權(quán)益類基金發(fā)售持續(xù)火熱，總量上有何特征？
權(quán)益類基金發(fā)售持續(xù)火熱，總量上有何特征？ 2020年上半年，股票型和混合型基金發(fā)售份額約7714億份，比去年同期快速增長242.4%；“日光恩”、“百億級”爆款基金屢屢經(jīng)常出現(xiàn)。新基金發(fā)售的激增讓不少投資者明確提出這樣一些疑惑：新基金的發(fā)售瘋狂是存量資金移往還是增量資金的涌進(jìn)？“贖舊買新”現(xiàn)象否明顯？我們收集整理了一些的數(shù)據(jù)，詳述上半年股票類基金發(fā)售的總量特征并嘗試對上述問題做出詳細(xì)問。 1.1． 上半年權(quán)益類基金發(fā)售熱度創(chuàng)四年來新紀(jì)錄 上半年權(quán)益類基金發(fā)售未受到疫情的明顯影響，同比減速度維持高位。一季度同比增長速度約354.1%，二季度約164.8%。
在新的發(fā)售的公募基金中，權(quán)益類基金占到比明顯提高，股票型和混合型占到比近69%；從而造就所有存量基金中股票配備占比的邊際回落。這一現(xiàn)象檢驗(yàn)了年初以來我們對居民資產(chǎn)配備流向權(quán)益資產(chǎn)的辨別?！ ?.2． “贖舊買新”現(xiàn)象近期有所減緩 根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)資料的數(shù)據(jù)推算出，上半年有數(shù)股票和混合基金的份額增加大約1217.2億，占到期初總份額4.8%，占到上半年新的發(fā)售份額15.8%。6月份歸還經(jīng)常出現(xiàn)了顯著加快，占到新的發(fā)售份額的28.0%，但權(quán)益類基金總量仍然維持于是以快速增長。
同時(shí)我們也注目到證券投資基金業(yè)協(xié)會的涉及統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，若按照協(xié)會統(tǒng)計(jì)資料口徑，上半年股票和混合基金總體份額將較少減1836.6億。我們指出這一定程度上是因?yàn)閰f(xié)會將所附瞄準(zhǔn)期的權(quán)益類基金劃歸了封閉式基金的范圍，而這類基金上半年發(fā)售規(guī)模約1374.9億。 先前我們將持續(xù)追蹤“贖舊買新”的現(xiàn)象。“贖舊買新”不道德一方面不會影響投資者的長年利益；另一方面，如果“贖舊買新”的規(guī)模較慢擴(kuò)展，原先基金不得不減倉，而新基金的建倉又必須一段時(shí)間，這意味著短期內(nèi)實(shí)際正處于市場中的資金在增加，給市場帶給不必要的波動(dòng)；而這又不會更進(jìn)一步增大原先基金的歸還壓力。
1.3． 預(yù)計(jì)全年發(fā)售規(guī)模超強(qiáng)萬億 短期看，7、8月發(fā)行量未來將會保持高速快速增長，但同時(shí)必須緊密注目監(jiān)管動(dòng)態(tài)。我們用正處于股份期的基金數(shù)量取決于新基金的發(fā)售可玩性，同時(shí)間段內(nèi)正處于股份期的基金數(shù)量就越多，意味著基金的發(fā)售可玩性越大。由于行情瘋狂，多只基金提前結(jié)束籌措，至7月10日，正在籌措當(dāng)中的基金共計(jì)57只，較前期經(jīng)常出現(xiàn)上升，發(fā)售可玩性有所減少；在牛市情緒的推展下，新基金未來將會加快進(jìn)場，而增量資金又不利于牛市的持續(xù)?！ ⊥瑫r(shí)，我們還必須緊密注目監(jiān)管動(dòng)態(tài)：7月11日，上海證券報(bào)稱之為 ，證監(jiān)會早已與“批而并未放”的基金管理人實(shí)交流，并讓涉及基金公司請示基金預(yù)計(jì)發(fā)售規(guī)模等信息；多只新的放基金主動(dòng)加設(shè)規(guī)模下限。
今年上半年，股票型和混合型基金發(fā)售份額約7714億份，從上半年基金發(fā)售的情況來看：與15年牛市期間比起，此次權(quán)益類基金的快速增長遠(yuǎn)比更為陡峭，仍未轉(zhuǎn)入到15年3月基金發(fā)售爆發(fā)式快速增長的階段，如果市場需要維持理性，在基本面按照預(yù)期路徑大大修繕、貨幣政策維持合理優(yōu)渥、資本與產(chǎn)業(yè)良性對話以及監(jiān)管并未再次發(fā)生顯著放寬的條件下走進(jìn)快牛行情，預(yù)計(jì)這種快速增長是可持續(xù)的，而不是像15年那樣以市場需求的欠下和巨量歸還為代價(jià)的曇花一現(xiàn)。如果這一盼望需要構(gòu)建，那么預(yù)計(jì)全年清凈發(fā)售規(guī)模將突破萬億?！ ?.4． 新基金緣何火熱？與市場情緒密切相關(guān) 將近兩周，安信策略A股情緒指數(shù)跳躍升到15年牛市完結(jié)以來的高點(diǎn)，權(quán)益類基金的發(fā)售也在大大加劇。通過分析權(quán)益類基金新的發(fā)售規(guī)模與市場情緒間的關(guān)系，我們找到，在牛市期間，市場情緒對于基金發(fā)售規(guī)模具備領(lǐng)先性，而在熊市期間，兩者同步性更加強(qiáng)勁。
我們利用換手率、兩融、股指期貨、外資流向、市場賺效應(yīng)和賣方盈利預(yù)期修正等一系列密切相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)偏愛的指標(biāo)權(quán)重建構(gòu)安信策略A股情緒指數(shù)，并計(jì)算出來了各周情緒指數(shù)均值與權(quán)益類基金新的發(fā)售份額間的相關(guān)系數(shù)，借以分析市場情緒與新基金發(fā)售間的涉及關(guān)系。 通過對2019年以來的涉及數(shù)據(jù)展開分析，結(jié)果表明，市場情緒與發(fā)售份額間相關(guān)性不強(qiáng)勁，且兩者主要呈圓形實(shí)時(shí)關(guān)系。
一個(gè)有可能的原因是：19年以來A股市場大上漲與下跌共存，而大漲與下跌的情形下市場情緒與發(fā)售份額間的涉及特征有可能并不完全一致。 因此，我們分別研究了2015年上半年和下半年A股上漲/下跌的情形下，市場情緒與基金發(fā)售間相關(guān)性的特征。結(jié)果表明二者在牛市和熊市時(shí)期的關(guān)系顯然不存在明顯區(qū)別：在15年上半年的牛市期間，市場情緒的提高在2-3周后傳導(dǎo)至新基金的發(fā)售 ；而在15年下半年的熊市期間，領(lǐng)先性弱化，基金發(fā)售規(guī)模在情緒的回升的同時(shí)大幅度下降?！ ∫虼?，今年新基金發(fā)售瘋狂既是因?yàn)榫用褓Y產(chǎn)配備流向權(quán)益資產(chǎn)的長期趨勢，也有A股市場賺效應(yīng)強(qiáng)化，市場情緒下降的因素不存在。
基金發(fā)售的熱度在上周超過了最高點(diǎn)，而這周隨著A股的消息傳遞，尤其是7月16日上證綜指下跌4.5%、創(chuàng)業(yè)板指下跌5.93%，市場情緒早已經(jīng)常出現(xiàn)了較小的降溫，因此先前新基金的發(fā)售可能會很快遇冷?！ ‰m然先前新基金發(fā)售有可能一段時(shí)間遇冷，但近期新的放基金的建倉市場需求仍將對市場產(chǎn)生有力的反對。假設(shè)新基金建倉時(shí)間在3個(gè)月左右；5、6月權(quán)益類基金規(guī)模減少大約2200億，7月以來新的發(fā)售大約1200億，其中有約1000億的瞄準(zhǔn)期在1-3年的中長期基金；就算按較低的60%的配備比例計(jì)算出來，最少千億級別的增量資金在近期不存在配備市場需求，這一定程度上對當(dāng)前市場包含了承托。
加之經(jīng)濟(jì)的大大修繕、盈利預(yù)期的持續(xù)上修以及將要來臨的滬指修改，短期市場的大幅度調(diào)整無論對機(jī)構(gòu)還是個(gè)人帶給的將是建倉良機(jī)?！ ?． 新基金熱賣的背后，對市場有何影響？ 2.1． 公募超強(qiáng)萬億增量資金助力“衰退?！薄 ≡隽抠Y金的規(guī)模與市場流動(dòng)性狀況密切涉及，往往直接影響市場走勢。
我們可以從資金市場需求和供給兩方面取決于A股的流動(dòng)性變化：從資金市場需求末端看，一級市場上的IPO和再融資以及二級市場上的最重要股東的凈平安保險(xiǎn)消耗A股市場上的流動(dòng)性；從資金供給末端看，權(quán)益類基金的新發(fā)售份額體現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者資金流向，融資余額變化體現(xiàn)杠桿資金流向，陸股通體現(xiàn)外資流向。假設(shè)個(gè)人投資者資金流向保持穩(wěn)定，不考慮到交易費(fèi)用，上述口徑的資金供給與資金市場需求的差額一定程度上可以體現(xiàn)A股市場流動(dòng)性的變化。我們找到，一方面，市場流動(dòng)性的變化對行情影響明顯；另一方面，在上述資金來源中，權(quán)益類基金在各種資金來源中保持穩(wěn)定，且重要性大大提高，與年初時(shí)我們的辨別《2020年：增量資金看內(nèi)資》保持一致。
指數(shù)的走勢和權(quán)益型基金發(fā)售份額之間有較強(qiáng)的相關(guān)性。一方面，權(quán)益類基金的發(fā)售為市場帶給增量資金，對資產(chǎn)定價(jià)具備提高起到，反映為發(fā)售份額領(lǐng)先于指數(shù)走勢；另一方面，較好的市場行情又不會更有居民部門更好地配備股票，反映為指數(shù)領(lǐng)先于發(fā)售份額。通過計(jì)算出來近十年間月度數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)，我們找到，兩種起到同時(shí)不存在且都更為顯著。
指數(shù)對發(fā)售份額領(lǐng)先性略為強(qiáng)勁，在領(lǐng)先一期時(shí)相關(guān)性系數(shù)超過最低的0.63。整體展現(xiàn)出為：在股市下跌、賺效應(yīng)和牛市情緒的推展下，新基金加快發(fā)售進(jìn)場，而增量資金又不利于牛市的持續(xù)。
2.2． A股市場機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加快 機(jī)構(gòu)投資者在A股的話語權(quán)漸漸提升，公募基金、外資和國家隊(duì)是主要推展力量。自15年的市場輕微波動(dòng)以來，國家隊(duì)的入市、外資的涌進(jìn)、公募基金的較慢茁壯以及投資理念的改變推展著A股投資者結(jié)構(gòu)變化。根據(jù)我們的推算出，15年至今，各類機(jī)構(gòu)持有人的流通市值提高最少6個(gè)百分點(diǎn)。
權(quán)益類基金的快速增長未來將會減緩A股市場機(jī)構(gòu)化進(jìn)程?！ ?.3． 去年下半年以來內(nèi)資的主導(dǎo)性強(qiáng)化 隨著內(nèi)資流向規(guī)模相比于外資的提升，內(nèi)資主導(dǎo)性漸漸強(qiáng)化。我們以權(quán)益類基金發(fā)售規(guī)模取決于內(nèi)資流向，陸股通取決于外資流向。19年末下半年以來，隨著內(nèi)資流向規(guī)模相比于外資的提升，基金重倉指數(shù)漸漸跑完贏陸股通重倉指數(shù)；兩者間大約有3個(gè)月的遲緩。
如果維持當(dāng)前的節(jié)奏且沒外部因素阻礙，預(yù)計(jì)未來內(nèi)資主導(dǎo)性將大大增強(qiáng)；未來，內(nèi)資配備的節(jié)奏、特點(diǎn)和方向有一點(diǎn)我們更進(jìn)一步注目?！ ?． 剖析編撰基金發(fā)售和配備，結(jié)構(gòu)上有何新變化？ 3.1． 具備瞄準(zhǔn)期的基金占到比提高 具備瞄準(zhǔn)期的權(quán)益類基金更加受到市場青睞，發(fā)售份額占比相比于15年期間有了明顯提升。19年以來，持有期一年以上的新發(fā)售基金份額約1982.3億份，在所有權(quán)益類基金中占比約18.0%。
這意味著更好的中長期資金轉(zhuǎn)入A股。這一現(xiàn)象在15年的牛市中不曾經(jīng)常出現(xiàn)?！ ∥覀儗⒚闇?zhǔn)期定義為具備相同持有人期限或定期開放型的基金。瞄準(zhǔn)期的引進(jìn)雖減少了產(chǎn)品的流動(dòng)性，但也具備顯而易見的益處： 不利于基金管理者的展開中長期投資，參予以定減、配售等，增加不必要的現(xiàn)金持有人和調(diào)倉，沾追期間波動(dòng)。
防止因個(gè)人投資者追漲殺跌而造成的頻密歸還和申購，增加交易費(fèi)用，使投資者體驗(yàn)長年價(jià)值電子貨幣帶給的益處，構(gòu)成相反的投資者教育?！ 』诨久娴闹虚L期投資未來將會漸漸淪為主流，受到影響成長型優(yōu)質(zhì)公司。 3.2． 行業(yè)配備與集中投資的理念漸漸深化 上半年，行業(yè)ETF發(fā)售展現(xiàn)出亮眼。
根據(jù)所追蹤標(biāo)的指數(shù)的有所不同，我們將股票型ETF分為三種類型，分別為： 長基指數(shù)ETF 行業(yè)指數(shù)ETF 主題指數(shù)ETF 上半年ETF基金總體份額快速增長6.5%，約3586.3億份；分類別來看，長基ETF上半年總計(jì)上升19.1%，行業(yè)ETF快速增長100.0%，主題ETF上升28.4%。行業(yè)ETF占到比大大提高，約43.1%。分行業(yè)看，新能源汽車、科技、醫(yī)藥和消費(fèi)類ETF受到市場歡迎，上半年分別快速增長4826.9%、169.5%、90.6%和21.4%。
上半年股票型ETF的火熱發(fā)售，尤其是行業(yè)ETF，體現(xiàn)了相對于自由選擇個(gè)股，行業(yè)配備與集中投資的理念漸漸深化，一定程度上提升了行業(yè)間估值分化程度。這一現(xiàn)象某種程度在15年的牛市中不曾經(jīng)常出現(xiàn)?！ ∈艿酱翱谥笇?dǎo)的影響，上半年行業(yè)指數(shù)ETF共發(fā)售19只，其中科技類6只，金融地產(chǎn)類4只，醫(yī)藥3只。
累計(jì)7月3日，份額合計(jì)225.2億份。5、6月份沒新的正式成立股票型ETF；預(yù)計(jì)下半年未來將會完全恢復(fù)發(fā)售?！ ?.3． 機(jī)構(gòu)配備擠迫與板塊估值分化持續(xù) 雖然風(fēng)格的背后都有基本面邏輯反對，但增量資金的邊際變化往往才是風(fēng)格構(gòu)成和切換的必要推動(dòng)者。上半年科技、消費(fèi)和醫(yī)藥類基金的發(fā)售火熱，一定程度上推展了板塊估值分化的行情。
考慮到資金流向的規(guī)模和速度以及機(jī)構(gòu)配備的擠迫程度，我們指出，就當(dāng)前來看，在低估值板塊已完成合理補(bǔ)漲之后，市場不會重返到茁壯主線，行業(yè)板塊的估值分化中期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)；長年內(nèi)否能保持有待于更進(jìn)一步的數(shù)據(jù)以檢驗(yàn)背后的基本面邏輯。 我們非常簡單較為了公募基金、陸股通和融資資金在各個(gè)行業(yè)配備情況；公募基金部分只有一季度數(shù)據(jù)。首先，公募基金和陸股通在行業(yè)配備上高度集中，前五大行業(yè)配備比例皆多達(dá)50%，在醫(yī)藥、電子、消費(fèi)行業(yè)上的配備正處于歷史高位，根據(jù)二季度公募基金的發(fā)售情況，預(yù)計(jì)這一趨勢可能會更進(jìn)一步增強(qiáng)；從近期來看，陸股通對于一些成長性、高估值行業(yè)仍在增持，而對于某些估值早已超過歷史極值的行業(yè)則有上升偏向。
其次，將近一個(gè)月以來，杠桿資金增配低估值板塊，一定程度上造就了近期低估值板的補(bǔ)漲；考慮到資金的規(guī)模和持續(xù)性，我們指出，在低估值板塊已完成合理補(bǔ)漲、市場情緒穩(wěn)定、被禁憂慮放緩以及業(yè)績快速增長預(yù)期落地之后，市場大概率重返到茁壯主線。
本文來源：welcome海洋之神-www.bjwltg.com.cn